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锂行业2022年展望:资源溢价延续,产业链深刻变革

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锂行业2022年展望:资源溢价延续,产业链深刻变革
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锂行业2022年展望:资源溢价延续,产业2022年1月7日链深刻变革看好/维持有色金属行业报告分析师张天丰电话:021-25102914邮箱:zhang_.tf@dxzq.net.cn执业证书编号:S1480520100001分析师胡道恒电话:021-25102923邮箱:hudh@dxzq.net.cn执业证书编号:S1480519080001投资摘要:供给缺口排构性显现推动恒价创历史新高。2021年,全球新能源汽车产销量增长、精矿供应短缺及中游备库需求高涨,多因素推动锂价从年初底部区城逐级攀升。截止2021年底,电池级碳酸锂/氢氧化锂报价27.5/22.25万元/吨,较年初上涨459%370%,创历史新高:锂精矿价格同样远超上一轮高点,凸显上游资源端溢价。持高增长→价格雏持周期高位→盈利水平全面提升预期→增加当期资本开支及后续投入→未来3-5年供应量及供应增速上升)。2022年头部公司原有项目的扩产将贡献市场增量,我们统计包括:(1)澳洲供应量同比增27%至29.3万吨LCE,增量源自Greenbushes二期和Ng ungaju重启:(2)南美盐湖新增5-6万吨LCE,包括SQM/ALB的扩产以及Cauchari--Olaroz一期投产:(3)中国或新增3.2万吨LCE,同比增长30%。我们预计2022年全球供应达到68.8万吨,同比增长34%。值得注意的是,22H1锂精矿供应偏紧的现状难以有效缓解,供应虽有增量但现货占比依然较低,来签订包销协议的中小锂盐厂仍旧面临原料短缺的问题。展望2025年及远期,全球多个绿地项目可实现投产运营,锂供给版图将里现"多区城(澳洲+南美+北美+非洲)+多类型(盐湖+辉石+云母+黏土)”的多元化特征。模2021年显著扩张,全年销量或超过600万辆,较2020年增长85%以上。2022年中美欧电车需求有望继续共振,渗透率再上台阶,全球新能源汽车销量或达850万辆,至2025年有望突破2000万辆。此外,下游需求扩容有望持续拉动“电池-磷酸铁锂及三元材料厂商正在积极释放产能,这将助推锂盐环节的备货需求。我们预计2022年全球锂需求或同比增长37.5%至75.04万吨LCE,至2025年该数据或有望突破150万吨,CAGR或至29.5%。廷续强势的结构性扩张,中游材料及电池环节扩产带来的原料备库需求将持续拉动锂资源用量,锂盐及锂矿环节的供应或雏持相对偏紧局面(尤其22H1)。价格方面,我们认为2022年电池级碳酸锂均价或在25-35万元吨,锂精矿均价或在25003500美元吨:源于精矿紧缺程度更甚,市场或里现结构性的资源溢价。卖模式实现销售,竞拍价格的绮定效应已经充分显现,矿山议价权得到显著提升。竞拍模式的成功施行以及相对于长单的高溢价空间或引发后续新增矿山效仿,带动长协比重下降或计价公式调整,对行业未来定价机制或产生深远影响。中国锂盐加工环节利涧空间面临进一步压缩,低成本获取包销权的难度增加。从产业链角度观察,无论是加工/电池企业向资源端延仲,还是矿山自建加工产能或与下游企业合作建厂,业内各方均试图打造自身业务的一体化协同,以达到攫取超颜利涧、增加定价权的目的。欧美国家具备明显的资源优势和广阔的终端汽车市场,并且发力提升加工产能并尝试构建自身供应链闭环,之前"澳矿+中国加工厂”的合作模式或面临挑战。考虑到地缘政治、产业升级等因素,中国提升锂资源自给率应提到更为重要的相关公司:赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份。风位提示:矿端供应释放超预期,新能源汽车产销不及预期,地蠔政治风险。目录412供应:高价推动上游产出加速,全球资源供应趋于多元化512.1澳洲:Greenbus hes和Ngung aju贡蔽2022年精矿增量…5122南美:2022下半年或迎盐湖增产,SQM、LB及赣锋机AC成扩产主力712.4全球锂资源供给进入加速期,绿地项日值得期待……913需求:电车产销及渗透率有望再上台阶,中游扩产潮助力锂原料备库需求…………111.3.1政策与市场双轮驱动全球新能源汽车产销高增,美国有望成为下一增长极……1113.3电池需求雏持高增速,2025年锂盐用量或突破150万吨…1.4供需格局及价格判断:矿盐环节供应依旧偏紧,资源溢价或延续…1415行业趋势及投资逻辑:上下游一体化整合以谋求定价权,资源自给率对国内锂厂更为关健151616172.3盐湖股份1717插图目录45图6:Pilbara Minerals.复精矿产能远期规划(含Ngungaju)777图13:2019-2025E南美盐湖供应预测(单位:LCE万吨)…101012121213131313图26:2020-2025E全球想需求预测(单位:LCE万吨)1415表格目录9表5:2020-2025E全球复需求预测(单位:LCE万吨)……1416
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